Swisscom

Het bull-scenario draait vooral om Italië. Fastweb groeide, mede door de overname van Vodafone Italia, met de omzet in het laatste boekjaar 36,6% j-o-j, een duidelijke versnelling na jaren van krimp in Zwitserland. Als die twee bedrijven verder samensmelten zonder al te veel wrijving, kan de extra schaal de marges in Italië dichter bij het Zwitserse niveau brengen. Een signaal daarvan is een operationele marge die weer richting de 18-20% uit 2021-2023 beweegt, in plaats van de 12,8% van vorig boekjaar. Tegelijk blijft de vrije kasstroom sterk: 57,99 Zwitserse frank per aandeel in het laatste boekjaar, tegen 34,25 frank in 2021. Zet die opwaartse lijn zich door terwijl de nettoschuld ten opzichte van de ebitda (2,32×) niet verder stijgt, dan ontstaat ruimte om zowel het netwerk te blijven uitbreiden als het dividend te dragen. Bevestiging volgt als de winst per aandeel weer aantrekt na de daling van 17,6% in het laatste boekjaar.

Het bear-scenario ligt bij de combinatie van dalende marges en een hoge uitkering. De operationele marge liep terug van 18,5% in 2021 naar 12,8% in het laatste boekjaar, terwijl het rendement op eigen vermogen daalde van 18,1% naar 10,4%, net onder de sectormediaan van 11,0%. Als die druk aanhoudt, blijft er minder ruimte over voor het dividend, dat nu 89,7% van de winst opeist tegen 62,2% in 2021 en ver boven de sectormediaan van 50,1%. Een signaal om op te letten is een verdere stijging van die uitkeringsratio richting of over de 100%, wat de vraag oproept of het dividend uit eigen middelen of uit extra schuld wordt betaald. De kortlopende liquiditeit is met een current ratio van 0,6× al lager dan bij vergelijkbare bedrijven (mediaan 0,8×), wat de manoeuvreerruimte beperkt als de investeringsdruk vanuit het glasvezel- en 5G-netwerk onverminderd doorzet. Verzwakt de integratie van Fastweb en Vodafone Italia in plaats van dat ze elkaar versterken, dan blijft de brede winstdaling van het laatste boekjaar een terugkerend thema in plaats van een tijdelijke dip.