Nvidia's AI-financieringsplan van $500 miljard krijgt kritische blik van Wall Street

Nvidia heeft niet-bindende overeenkomsten gesloten met zes van de grootste financiële instellingen van Wall Street, Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs en KKR. Doel is om meer dan $500 miljard aan extern kapitaal aan te trekken voor AI-datacenters en Nvidia-hardware. Topman Jensen Huang kondigde het plan aan op 10 augustus en zei later tegen CNBC dat het "de eerste keer is dat technologiechips een beleggingscategorie worden."

De opzet werkt via onafhankelijke financieringsplatforms die geld lenen aan, of investeren in, datacenterprojecten die gebruikmaken van Nvidia-chips als onderdeel van het onderpand. Nvidia zelf staat garant voor tot $125 miljard, oftewel 25%, van de gefinancierde deals. Dat is een garantie op de restwaarde, bedoeld om kredietverstrekkers gerust te stellen dat de chips niet sneller in waarde dalen dan verwacht. Huang benadrukt dat dit bewijst dat het gaat om "kapitaal van derden, onafhankelijk en voor de lange termijn", niet om Nvidia dat zijn eigen vraag financiert.

Waarom de structuur belangrijker is dan het grote getal

Nvidia kreeg de laatste tijd steeds meer kritiek over zogeheten circulaire financiering, waarbij investeringen van een chipfabrikant in AI-startups en cloudaanbieders uiteindelijk weer terugvloeien naar de aankoop van zijn eigen hardware. Het aantrekken van externe kredietverstrekkers moet dat probleem rechtstreeks aanpakken. Analist Vivek Arya van Bank of America schreef dat "de last bij het consortium ligt, niet bij de balans [van Nvidia]." Morgan Stanley stelde dat besluitvorming door derden de zorg moet wegnemen dat Nvidia zijn eigen groei financiert.

Volgens Reuters voert Goldman Sachs inmiddels gesprekken met verzekeraars, banken en vermogensbeheerders om de schuld te helpen plaatsen. De vermogensbeheertak van de bank zou mogelijk achtergesteld kapitaal leveren, terwijl de zakenbank de schuld zou verspreiden onder private partijen en uiteindelijk ook op publieke markten. Goldman-topman David Solomon zei dat Huang de bank persoonlijk had benaderd met het concept.

Van de $500 miljard is niets definitief toegezegd. Het gaat om intentieverklaringen, zonder vaste tijdlijn, zonder gegarandeerde verdeling tussen de zes partners en zonder ondertekende deals op het moment van de aankondiging, aldus Bloomberg.

De sceptici

Belegger Michael Burry, bekend van zijn voorspelling van de subprime-hypotheekcrisis in 2008, noemde het plan een "Wall Street-stunt" met "een vleugje Enron." Hij wijst op de garanties op restwaarde en het onderbrengen van de financiering in structuren voor private kredietverlening. Volgens hem overtreffen de verplichtingen buiten de balansen die samenhangen met de AI-bouwgolf inmiddels die van de crises van 2000 en 2008 samen, al is die bewering in de hier geraadpleegde bronnen niet onafhankelijk geverifieerd.

Miljardair Mark Cuban waarschuwde afzonderlijk dat Nvidia's financiering van aankopen door klanten de bredere markt "kwetsbaar" zou kunnen maken. Torsten Slok, hoofdeconoom van Apollo, wees op een dieperliggend punt: de winsten aan de top van de AI-toeleveringsketen worden aangedreven door investeerders, niet door betalende klanten. Hij zei tot nog toe geen bewijs te hebben gevonden dat AI de winstgevendheid verhoogt in sectoren als de gezondheidszorg, dagelijkse consumptiegoederen of vastgoed.

Uitbreiding van het klantenbestand

De hyperscalers Microsoft, Amazon, Alphabet en Meta zijn samen goed voor ongeveer de helft van Nvidia's omzet uit datacenters. De nieuwe financieringsplatforms moeten krediet gaan verstrekken aan kleinere cloudaanbieders en AI-labs zoals Anthropic en OpenAI. Zo kan Nvidia de verkoop laten doorgroeien, zelfs als de grootste hyperscalers hun eigen uitgaven vertragen. Wolfe Research schat dat als Nvidia ongeveer 70% van de uitgaven binnen een op Nvidia-chips draaiend datacenter naar zich toe trekt, de financieringsaanpak op termijn zo'n $350 miljard aan omzet voor Nvidia kan opleveren.

De bank wees ook op een risico op langere termijn: de garanties op restwaarde scheppen wat analisten "wrong-way risk" noemen, het risico dat Nvidia's mogelijke uitbetalingsverplichtingen precies groeien op het moment dat de vraag naar GPU's, en dus de waarde van de chips, verzwakt.

De markten reageerden aanvankelijk ongemakkelijk. Het aandeel Nvidia daalde op 10 augustus met 2,9% toen het financieringsplan bekend werd, maar herstelde op 12 augustus met een stijging van 3%, nadat beleggers de details hadden verwerkt die Huang bij CNBC en in een blogpost had toegelicht. Het aandeel Goldman Sachs noteerde intussen rond $1.039, een stijging van meer dan 19% sinds het begin van het jaar, met een gemiddeld koersdoel van analisten van $1.141,65, boven de huidige koers. Het aandeel BlackRock noteerde rond $1.173, onder het gemiddelde koersdoel van $1.314,44.

Nvidia publiceert op 26 augustus de cijfers over het tweede fiscale kwartaal. Analisten van Goldman Sachs zeiden dat beleggers zullen letten op de maximale omvang van Nvidia's kapitaalverplichting binnen het nieuwe financieringsplatform, en op de vraag of dit gevolgen heeft voor de eigen inkoopprogramma's of dividendplannen van het bedrijf.

Hoe vond je dit artikel?