Ørsted

• Ørsted bouwt aan een offshore-windportefeuille van 8,1 GW, die na ingebruikname zorgt voor extra stroomproductie en terugkerende operationele kasstromen.
• Vrijwel de gehele stroomproductie is inmiddels hernieuwbaar (99%), waardoor het bedrijf geen dure afbouw van eigen fossiele centrales meer hoeft te dragen.
• Met de Deense staat als grootste aandeelhouder en het eigen geluidsarme OSONIC-funderingssysteem heeft Ørsted een stevige uitgangspositie bij aanbestedingen en vergunningstrajecten.

• Net als de sector kampt Ørsted met hoge kapitaallasten en negatieve vrije kasstromen, wat leidde tot een aandelenuitgifte die het aandelenaantal met 214% verwaterde.
• In de Verenigde Staten zorgen bouwstops, onzekere belastingvoordelen en hogere rentes voor tegenwind, wat bij de halfjaarcijfers resulteerde in DKK 2,5 mld aan afwaarderingen.
• Naast sectorbrede vertragingen bij netaansluitingen drukken hogere bouwkosten op het partnermodel, waarbij een recente gedeeltelijke projectoverdracht een verlies van DKK 4,8 mld opleverde.
• De stroomproductie blijft afhankelijk van wisselende windsnelheden, terwijl een lopende reorganisatie waarbij circa 2.000 banen verdwijnen voor organisatorische druk zorgt.

Als de sectorbrede vraag naar schone stroom vanuit de industrie en datacenters doorzet, kan Ørsted nieuwe meerjarige stroomafnamecontracten sluiten tegen betere voorwaarden. Bevestiging hiervan volgt zodra de operationele marge structureel opveert vanaf de 7,9% uit het tweede kwartaal van boekjaar 2026. Daarnaast moeten de knelpunten bij netaansluitingen en de toelevering van offshore-materieel afnemen, zodat nieuwe windparken op tijd stroom gaan leveren. Een tastbaar teken van die omslag is een vrije kasstroom per aandeel die vanaf DKK -35,02 in boekjaar 2025 richting het nulpunt beweegt. Tot slot wint dit scenario aan kracht als de operationele winst de rentelasten weer ruim dekt, zonder dat nieuwe aandelenuitgiftes nodig zijn.

Windparken in aanbouw leveren dan later stroom op, terwijl het geïnvesteerde kapitaal in de tussentijd nog geen rendement oplevert. Een direct signaal hiervan is een aanhoudende krimp van de EBITDA, zelfs wanneer de omzet op kwartaalbasis groeit. De kwetsbaarheid neemt toe als de financieringskosten hoog blijven bij een rentedekking die met 0,4 keer de operationele winst al zeer krap is. Wanneer de zware investeringsuitgaven de vrije kasstroom diep negatief houden, teert Ørsted geleidelijk in op zijn huidige liquiditeitsbuffer. Het beeld verslechtert zichtbaar zodra de schuldgraad weer oploopt of nieuwe aandelen worden uitgegeven, nadat het aandelenaantal eerder al met 214% j-o-j toenam.