AI-investeringsgolf verdeelt beleggers: echte vraag of financieringsrisico?

De consensus die de AI-handel lange tijd bijeenhield, brokkelt af. Beleggers belonen bedrijven niet langer simpelweg omdat ze zwaar investeren in kunstmatige intelligentie — ze willen weten of die investeringen worden gedragen door echte vraag, of door financieringsconstructies die zichzelf nog moeten bewijzen.

De omvang van de kloof is opvallend. Wereldwijde AI-investeringen worden voor 2026 geraamd op meer dan $2,5 biljoen, terwijl de AI-omzet van bedrijven op ongeveer $100 miljard ligt tegenover infrastructuuruitgaven van zo'n $400 miljard. Uit een enquête van Bank of America onder fondsbeheerders blijkt dat 45% van de respondenten een AI-zeepbel ziet als het grootste staartrisico op de beurs — een stijging ten opzichte van slechts 11% een paar maanden geleden. Meer dan de helft geeft aan te geloven dat AI-aandelen al in zeepbelterritorium handelen.

Wanneer sterke resultaten niet meer volstaan

De afgelopen weken is een patroon zichtbaar geworden dat een jaar geleden ondenkbaar had geleken: bedrijven die recordresultaten rapporteren en toch fors dalen. SK Hynix boekte een kwartaalomzet die 257% hoger lag dan een jaar eerder, met een bedrijfsmarge van 76% — en daalde toch 9% tijdens de resultatenpresentatie. SpaceX verloor 14% in één sessie na sterke resultaten, mede doordat circa $101 miljard aan aandelen beschikbaar kwam voor de handel en het aandeel al 47% onder de slotkoers van juni lag.

Nvidia daalde 5% in één sessie nadat berichten uitkwamen dat het bedrijf een betalingsgarantie van maximaal $250 miljard nastreeft voor de datacenterhuur van OpenAI, naast gesprekken over aanvullende financiering van maximaal $350 miljard. De premie op de vijfjaars kredietverzekering van Nvidia — een maatstaf voor het waargenomen wanbetalingsrisico — steeg op één dag met het grootste bedrag ooit gemeten. Daardoor zakte de beurswaarde van Nvidia kortstondig onder die van Apple, voor het eerst in meer dan een jaar.

De rode draad is niet een zwakke bedrijfsprestatie. Het is de zorg van beleggers over de financieringsstructuren die onder het groeiverhaal liggen.

De uitgavenkloof bij grote techbedrijven

Alphabet, Amazon, Meta en Microsoft zijn samen van plan in 2026 $725 miljard aan kapitaaluitgaven te doen — 77% meer dan een jaar eerder en ruim boven de $500 miljard die analisten oorspronkelijk verwachtten. De gecombineerde contractuele orderportefeuille van de vier bedrijven bedraagt circa $2,1 biljoen.

Goldman Sachs schat dat de kapitaaluitgaven van deze grote techbedrijven de operationele kasstroom in 2027 met circa $150 miljard kunnen overtreffen, op basis van de huidige consensusverwachtingen. Als de uitgaven oplopen tot $1,4 biljoen — een scenario dat sommige beleggers doorrekenen — kan het financieringstekort zelfs $300 miljard overschrijden, ook bij een versnellende kasstroom. De bank verwacht dat deze bedrijven circa 35% van hun kapitaaluitgaven in 2027 met schuld zullen financieren, wat neerkomt op ongeveer $400 miljard aan nieuwe schulduitgifte wereldwijd volgend jaar.

De vrije kasstroom van Meta daalde in het tweede kwartaal van 2026 met 91% op jaarbasis, tot $784 miljoen — terwijl de netto kasstroom uit operationele activiteiten met 25% steeg. Die spanning tussen beide cijfers — sterke bedrijfsvoering, zware investeringen — illustreert het bredere debat.

Het tegengeluid vanuit optimistisch kamp

Niet iedereen ziet de investeringsgolf als een waarschuwingssignaal. Hedgefondsmanager Gavin Baker betoogde in de podcast Invest Like The Best dat beleggers te snel oordelen over de AI-uitgaven van grote techbedrijven. Baker wees op een verbeterende kasstroom, aanhoudende vraag naar AI en wat hij omschreef als te laag geprijsde computercontracten als redenen voor optimisme.

"Je gaat een hoop versnelling zien die deze vragen over rendement op investering gaat beantwoorden," zei Baker, verwijzend naar een recente toename van kasontvangsten bij AI-bedrijven. Hij merkte ook op dat de aanhoudend hoge GPU-prijzen erop wijzen dat de vraag naar AI-rekenkracht robuust blijft — iets wat volgens hem weinigen hadden verwacht aan het begin van 2026.

Bakers redenering steunt deels op een prijsvertraging: veel cloudaanbieders draaien nog op oudere contracten tegen lagere tarieven, afgesloten toen GPU's goedkoper waren. Daardoor ligt hun geïnstalleerde rekencapaciteit ver onder de huidige marktprijzen. Wanneer die contracten worden herzien, kan de kasstroom aanzienlijk versnellen.

Waar analisten nog selectief optimistisch zijn

Wall Street heeft de AI-handel niet losgelaten — de focus is wel smaller geworden. JPMorgan verhoogde zijn koersdoel voor Amazon van $330 naar $365. De bank wees op een omzetgroei van AWS van 37% in het tweede kwartaal — de snelste groei in 18 kwartalen — en een AWS-orderportefeuille die opliep tot $496 miljard, bijna 2,5 keer zo hoog als een jaar eerder. JPMorgan bestempelde Amazon als een Best Idea.

Het vierde fiscale kwartaal van Microsoft liet een omzetgroei van 18% zien, een groei van de winst per aandeel van 32%, en een jaaromzet van Azure die voor het eerst de $100 miljard overschreed. Op 30 juli steeg de beurswaarde van het bedrijf met circa $450 miljard in één sessie — de grootste eendaagse stijging ooit door een enkel bedrijf — nadat Microsoft had aangegeven dat Azure in het komende kwartaal met circa 45% zou groeien in constante valuta. Het aandeel Microsoft noteert momenteel rond de $500, nog circa 12% onder het 52-weekse hoogtepunt van $553,72.

De aandelenuitgifte in beeld

Goldman Sachs verwacht dat 2026 een dollarrecord zal vestigen voor Amerikaanse bedrijfsaandelenuitgifte, met een geraamde omvang van circa $700 miljard. AI-gerelateerde bedrijven waren dit jaar goed voor ongeveer 40% van het Amerikaanse volume aan aanvullende aandelenuitgiften. Toch omschreef Goldman-strateeg Ben Snider de toename als meer een terugkeer naar normaal dan als een marktverstorende hausse: met circa 1% van de beurswaarde van de Russell 3000 blijft het totaal in lijn met het jaarlijkse gemiddelde van 2015 tot en met 2019.

Aandeleninkopen bieden een aanzienlijke tegenhanger. Goldman schat dat Amerikaanse bedrijven dit jaar voor $1,4 biljoen aan eigen aandelen zullen inkopen — ruim genoeg om zowel de nieuwe uitgifte als het aanbod na afloop van lock-upperiodes te absorberen. De bank gaf haar rapport over dit onderwerp de titel "een tegenwind, maar geen storm."

Wat de winnaars onderscheidt

De bedrijven die het minst onder druk staan, hebben één ding gemeen: hun AI-gerelateerde omzet is gekoppeld aan fysieke componenten en diensten die aantoonbaar schaars zijn. Cisco verhoogde zijn omzetprognose voor 2026 naar een bandbreedte van $62,8 miljard tot $63,0 miljard, gesteund door solide orders voor AI-datacenters. Lam Research overtrof de verwachtingen voor het vierde fiscale kwartaal en verhoogde zijn verwachting voor de uitgaven aan waferfabricageapparatuur in 2026. Oppenheimer handhaaft een koopadvies op het aandeel met een koersdoel van $400.

De koers-winstverhouding voor de bredere sector is gestegen tot boven de 40 — een niveau dat voor het laatst werd gezien voor de dotcom-crash. Dat veelvoud laat weinig ruimte voor financieringsverrassingen of tegenvallende prognoses. Dat is precies waarom eendaagse koersdalingen van 5% tot 10% op financieringsnieuws alleen al gebruikelijk zijn geworden. Of de volgende ronde kwartaalresultaten de kloof tussen uitgaven en inkomsten verkleint of vergroot, zal bepalen of de huidige tweedeling uitmondt in een bredere herwaardering.

Hoe vond je dit artikel?