Aandelenportefeuille van $99 miljard van Nvidia voedt discussie over financieringsweb rond AI

Nvidia had op 26 juli $99 miljard aan aandelenbelangen in bezit, tegenover ongeveer $7 miljard een jaar eerder en $2,2 miljard twee jaar eerder. Dat blijkt uit de laatste kwartaalcijfers van het bedrijf. De belangen zijn opgebouwd uit ongeveer $48 miljard in beursgenoteerde aandelen en verhandelbare effecten, $48 miljard in belangen in private bedrijven en $3 miljard aan investeringen via de zogeheten equity-methode. Daarnaast heeft Nvidia nog $25 miljard toegezegd voor toekomstige aandeleninvesteringen.

Daarmee behoort Nvidia tot de grootste strategische techbeleggers wereldwijd. Toch blijft het bedrijf achter bij Alphabet, wiens aandelenportefeuille eind juni op $232 miljard stond, waarvan $94 miljard in aandelen van SpaceX.

Waar het geld naartoe is gegaan

De publiek bekende Amerikaanse aandelenportefeuille omvatte op 30 juni een belang van $30 miljard in Intel, een positie van $21 miljard in SpaceX, en belangen van elk $2 miljard tot $5 miljard in CoreWeave, Coherent, Synopsys en Nokia. Financieel directeur Colette Kress zei tegen analisten dat het bedrijf "bijna $50 miljard" heeft geïnvesteerd in toonaangevende AI-laboratoria. Daar valt ook de toezegging van $30 miljard aan OpenAI onder, aangekondigd in februari als onderdeel van een financieringsronde van $110 miljard.

Kress presenteerde de strategie als een oplossing voor een structureel probleem. AI-laboratoria hebben volgens haar een "buitengewone" vraag naar rekenkracht, maar groeien sneller dan hun balans en kredietprofiel kunnen bijhouden. Nvidia is volgens haar "nodig om dit vliegwiel draaiend te houden." Het bedrijf stelt verder dat de investeringen bedoeld zijn om het eigen ecosysteem uit te breiden en de concurrentiepositie te versterken.

Aandelenbelangen zijn maar een deel van het verhaal

Naast directe aandelenbelangen heeft Nvidia de afgelopen drie jaar naar schatting ongeveer $300 miljard aan financiële garanties en vangnetten aan klanten verstrekt, meldt The Economist. Daaronder valt tot $105 miljard aan voorwaardelijke kredietsteun voor een datacenter in Ohio dat OpenAI zal huisvesten. Ook gaat het om tot $125 miljard binnen een financieringspartnerschap van $500 miljard, aangekondigd in augustus met zes Wall Street-partijen waaronder Goldman Sachs, Blackstone en KKR. Bij een deel van deze constructies heeft Nvidia toegezegd de inkomsten van klanten aan te vullen als datacenterprojecten hun omzetdoelen niet halen. Ook kan Nvidia een deel van een eventuele waardedaling van de betrokken hardware bij doorverkoop voor zijn rekening nemen.

Morgan Stanley schat dat de totale schuld van Nvidia kan stijgen van $53 miljard naar $200 miljard rond begin 2029, naarmate deze garanties ingaan. Daar staat tegenover dat Nvidia $99 miljard aan contanten en liquide effecten aanhoudt en jaarlijks ongeveer $200 miljard aan kasstroom genereert, volgens schattingen van de bank die The Economist aanhaalt.

Het pessimistische scenario

Michael Burry, bekend van zijn weddenschap tegen hypotheekobligaties vóór de financiële crisis van 2007-2009, zegt dat Nvidia "te ver gaat" door zijn eigen klanten te financieren en erin te investeren. Mark Cuban noemt het "echt beangstigend" hoe afhankelijk de opbouw van AI-infrastructuur is geworden van Nvidia, dat volgens hem "iedereen en alles financiert." Jay Goldberg van Seaport Research Partners ziet het vooral als een kwestie van gradatie: Nvidia komt volgens hem "behoorlijk dicht" bij de grens tussen het faciliteren van vraag naar zijn chips en het zelf creëren van die vraag, zei hij tegen The Economist.

Critici trekken de vergelijking met het dotcom-tijdperk, toen fabrikanten van telecomapparatuur zoals Cisco en Lucent zwaar leenden aan klanten die later niet konden terugbetalen doordat de vraag tegenviel. De constructie van Nvidia steunt op twee aannames die niet zeker zijn: dat zijn chips hun waarde bij doorverkoop over tijd behouden, en dat de vraag naar rekencapaciteit in het huidige tempo blijft groeien. Ongeveer de helft van de omzet van Nvidia komt nog altijd van hyperscalers zoals Amazon, Google, Meta en Microsoft. Verschillende van deze bedrijven ontwikkelen inmiddels eigen AI-chips die een vijfde tot een derde kosten van de chips van Nvidia, aldus The Economist.

Het aandeel Nvidia sloot op $228,45, tegenover een gemiddeld koersdoel van analisten van $325,99. De consensusaanbeveling van 63 analisten is overwegend positief ("Strong Buy").

Hoe vond je dit artikel?