Redeia

• Toezichthouder CNMC heeft het gereguleerde vergoedingspercentage voor de nieuwe reguleringsperiode verhoogd naar 6,6%, wat de opbrengsten op het groeiende elektriciteitsnet verbetert.
• Door het afstoten van satellietdochter Hispasat voor €725 mln is de groep volledig toegespitst op vaste netwerkinfrastructuur, waarmee kapitaal vrijkomt voor het stroomnet.
• De gereguleerde kernactiviteit zorgt voor een stabiele winstgevendheid met een EBITDA-marge van 77,2%, wat een ruime dekking biedt voor de rentelasten.

• De glasvezeldivisie kampt met geplande contractheronderhandelingen in een consoliderende markt, wat de inkomsten uit telecommunicatie onder druk zet.
• De internationale elektriciteitsactiviteiten krimpen door minder projecten voor derden in Chili, ongunstige wisselkoersen en hogere financieringslasten bij de Braziliaanse deelneming Argo.
• Net als bij sectorgenoten drukken grote netinvesteringen op de vrije kasstroom, terwijl het dividend met een uitkeringsratio van 91,1% bijna de gehele jaarwinst opeist.

Bevestiging hiervan volgt zodra het omzetherstel, dat in het tweede kwartaal van boekjaar 2026 versnelde naar 7,9%, over meerdere kwartalen aanhoudt. Daarnaast is een gunstige uitkomst van periodieke tariefherzieningen door toezichthouders zoals de CNMC een voorwaarde om kosteninflatie tijdig in de nettarieven te verwerken. Een zichtbaar teken daarvan is een stabilisatie van het rendement op het geïnvesteerde kapitaal na de geleidelijke daling in de afgelopen boekjaren. Tot slot wint dit scenario aan kracht als de vrije kasstroom van €0,68 per aandeel uit het tweede kwartaal structureel positief blijft. Zodra de vrije kasstroom over een volledig boekjaar het dividend weer zelfstandig dekt, neemt de druk op de balans af.

Een waarschuwingssignaal hiervoor is als de EBITDA-krimp van 22,3% in het tweede kwartaal van boekjaar 2026 aanhoudt in plaats van te herstellen. Daarnaast vormt de hoge kapitaalintensiteit in de sector een kwetsbaarheid als omvangrijke netwerkinvesteringen steeds meer met schulden moeten worden gefinancierd. Dat risico wordt zichtbaar zodra de schuld-eigenvermogensverhouding, die in het tweede kwartaal opliep tot 2,22, verder stijgt en de rentedekking daalt. Als de vrije kasstroom op jaarbasis bovendien opnieuw negatief wordt, ontstaat er spanning tussen het investeringsprogramma en de dividendbetaling. Een verdere verlaging van het dividend per aandeel of een verwaterende aandelenuitgifte zou dan het signaal zijn dat de financiële ruimte krimpt.