JPMorgan waardeert private leningen af en schroeft kredietverlening terug te midden van golf aan opnames

JPMorgan Chase heeft de waarde van bepaalde leningen van private-creditgroepen afgewaardeerd en is van plan de kredietverlening aan de sector aan te scherpen, meldt de Financial Times. De stap, gemeld op 11 maart op basis van ingewijden, onderstreept de groeiende zorgen in de private-creditindustrie van 2 biljoen dollar. Daar hebben de druk van terugbetalingsverzoeken en liquiditeitsproblemen er al voor gezorgd dat grote fondsen de deuren moesten sluiten.

Zoals eerder gemeld, stelde BlackRock vorige week voor het eerst opnamelimieten in voor zijn HPS Corporate Lending Fund van 26 miljard dollar. Het fonds, een investeringsmaatschappij die BlackRock in 2024 overnam tijdens zijn opmars van 12 miljard dollar in private kredieten, kreeg in het eerste kwartaal voor 1,2 miljard dollar aan opnameverzoeken te verwerken — gelijk aan 9,3% van de intrinsieke waarde. Het keerde 620 miljoen dollar uit, waarmee het standaard kwartaalmaximum van 5% werd bereikt, en stelde de rest uit om een wanverhouding tussen de kortetermijnvraag van beleggers en de illiquide leningen aan middelgrote bedrijven te voorkomen.

Concurrenten kampen met vergelijkbare turbulentie. Blackstone verhoogde het opnamemaximum van 5% naar 7% voor zijn BCRED-fonds van 82 miljard dollar na een recordaantal verzoeken van 7,9%, en pompte er 400 miljoen dollar in vanuit het bedrijf en werknemers om hier volledig aan te voldoen. Blue Owl Capital stopte reguliere opnames voor een op particulieren gericht fonds en liquideerde voor 1,4 miljard dollar aan activa, nadat het in januari 15,4% van een ander fonds had teruggekocht. De inschrijvingen voor het fonds van BlackRock bedroegen 840 miljoen dollar in het eerste kwartaal, wat lager is dan de opnames en wijst op een netto-uitstroom.

Deze semi-liquide fondsen, die op de markt worden gebracht voor vermogende particuliere beleggers, investeren in moeilijk verkoopbare leningen. Dit zorgt voor kwetsbaarheid als er paniek uitbreekt. Morningstar-analist Greggory Warren noemde de opnamebeperkingen van BlackRock een waarschuwing voor de sector, en merkte op dat gedwongen verkopen in ondoorzichtige markten de overgebleven beleggers zouden schaden. De structuur van de fondsen — bescherming tegen de eerste verliezen en maandelijkse dividenden — is bedoeld om klanten aan te trekken die op zoek zijn naar rendement, maar 19% van de portefeuille van HPS is verbonden aan softwarebedrijven die onder druk staan door de ontwrichting van AI.

De afwaarderingen door JPMorgan voegen een nieuwe laag van stress toe. Als belangrijke geldschieter voor beheerders van private kredieten zoals Blackstone, Ares Management, Apollo Global Management en KKR, suggereren de acties van de bank een verslechterende kredietkwaliteit. Reuters kon het bericht van de FT niet direct verifiëren, maar het sluit aan bij bredere waarschuwingen. JPMorgan-CEO Jamie Dimon haalde maanden geleden al de "kakkerlakkentheorie" aan — één teken van problemen impliceert dat er meer zijn. Belegger Steve Eisman wees op de banden van private kredieten met verzekeraars en op leningen aan pre-AI softwarebedrijven die meer dan 20% van de markt uitmaken.

BlackRock schreef in drie maanden tijd een lening van 25 miljoen dollar af naar nul, de tweede dergelijke afschrijving, hoewel kleinschalig. Bill Eigen van JPMorgan waarschuwde op CNBC voor de ondoorzichtigheid en de hefboomwerking in de sector. Het nieuws kwam naar buiten te midden van Amerikaanse banencijfers die in februari een verlies van 92.000 lieten zien — veel slechter dan verwacht — met een werkloosheid van 4,4%. Brent-olie steeg tot boven de 90 dollar per vat, de S&P 500 stevende af op de slechtste week sinds oktober en de VIX schoot voorbij de 28.

Aandelen kregen de zwaarste klappen. Het aandeel BlackRock kelderde met 6,7% na de aankondiging van de opnamebeperkingen, als onderdeel van een uitverkoop in de sector. Blackstone daalde 3,9%, Ares 4,6%, Apollo 3,2%, KKR 4% en Blue Owl verloor 4,1%. BlackRock, de grootste vermogensbeheerder ter wereld met 12,5 biljoen dollar aan activa, noteert op 958 dollar per aandeel — boven het gemiddelde koersdoel van 875 dollar van analisten, ondanks een koopconsensus van vijf analisten. Ares, op 123 dollar, kijkt aan tegen een schril koersdoel van 87 dollar ondanks een koopadvies, wat hint op bijgewerkte neerwaartse risico's die nog niet in de beoordelingen zijn verwerkt.

De druk stelt de bloei van private kredieten op de proef, die werd aangewakkerd door de terugtrekking van banken na 2008 en de lage rentes. Toezichthouders houden de toegang van particulieren tot illiquide beleggingen in de gaten. HPS ziet volatiliteit als een kans, maar Warren waarschuwt dat wanbetalingen de fondsenwerving en exits kunnen belemmeren. Jon Gray van Blackstone merkte op dat de institutionele instroom aanhoudt, maar dat de zenuwen bij particulieren deze fondsen domineren.

Voor Nederlandse en Belgische beleggers met blootstelling via deze Amerikaanse reuzen — JPMorgan op 290 dollar, dicht bij het koersdoel van 290 dollar met een 'Outperform'-advies — is dit een signaal tot voorzichtigheid. De rendementen van private kredieten waren verleidelijk tijdens de somberheid op de obligatiemarkt, maar opnamebeperkingen en afwaarderingen onthullen risico's die doen denken aan de gestructureerde kredieten van 2008. Analisten handhaven grotendeels hun Koop/Outperform-adviezen: Blackstone Outperform naar 145 dollar van 111 dollar, KKR Koop naar 100 dollar van 91 dollar, Apollo Outperform naar 110 dollar van 108 dollar. Toch lopen de koersdoelen voor sommigen achter op de actualiteit, zoals de impliciete daling van 29% voor Ares.

Het lot van de sector hangt af van wanbetalingen, het beleid van de Fed — dure olie remt renteverlagingen — en verschuivingen door AI. Voorspellingsmarkten gaan uit van een pauze door de Fed naarmate de economie afzwakt. Beheerders van private kredieten gokken op veerkracht; markten prijzen kwetsbaarheid in.

Hoe vond je dit artikel?