Het verborgen risico in Nvidia's AI-boom: de afschrijvingsgolf van Big Tech

Nvidia is een van de bepalende beleggingsverhalen van dit decennium. De omzet groeide in vier jaar bijna tienvoudig — van $26,9 miljard in boekjaar 2022 naar $253,5 miljard over de afgelopen twaalf maanden — en het aandeel steeg meer dan 600% sinds januari 2022. Toch bouwt zich mogelijk een risico op dat zelden de aandacht krijgt die het verdient: de uitgestelde kosten van de enorme AI-investeringen van Big Tech.

De vertraging in afschrijvingen

Wanneer een bedrijf als Meta Platforms $50 miljard uitgeeft aan Nvidia-chips, raakt die uitgave niet meteen de winst-en-verliesrekening. Het wordt geboekt als kapitaalinvestering en vervolgens afgeschreven — gespreid over de gebruiksduur van de apparatuur, vaak vijf jaar of langer. Cruciaal daarbij is dat de afschrijvingstermijn doorgaans pas begint zodra de apparatuur daadwerkelijk in gebruik is genomen, en de bouw van een datacentrum kan jaren duren.

Dit levert een tijdsverschil op dat de winsten in de sector tot nu toe heeft opgesmukt. Een analist van Morgan Stanley omschreef de huidige situatie als "een gouden periode waarin iedereen er goed uitziet." De vijf grootste AI-investeerders — Meta, Alphabet, Amazon, Microsoft en Oracle — gaven vorig jaar samen ongeveer $412 miljard uit aan kapitaalinvesteringen, meer dan het dubbele van twee jaar eerder. Hun gerapporteerde winsten groeiden mee met die uitgaven, wat beleggers geruststelde die anders wellicht zouden schrikken van de omvang ervan.

Dat venster sluit zich nu. Naarmate datacentra in gebruik worden genomen, zullen de afschrijvingslasten de winst-en-verliesrekeningen steeds zwaarder drukken. Dit kan een merkbare rem zetten op de gerapporteerde winsten van de grote cloudaanbieders, ook als hun onderliggende bedrijven gezond blijven.

Wat dit betekent voor Nvidia

Het risico is niet dat Nvidia's orderboek van de ene op de andere dag leegloopt. CEO Jensen Huang heeft gezegd dat hij tegen het einde van het jaar een orderportefeuille van $1 biljoen verwacht. Het directere risico is een verschuiving in hoe beleggers de situatie beoordelen: als de winsten van Big Tech beginnen te krimpen door stijgende afschrijvingen, kan druk ontstaan om toekomstige investeringsplannen terug te schroeven — en aandelenmarkten prijzen verwachte veranderingen doorgaans in ruim voordat ze zich voordoen.

Wedbush-analist Dan Ives stelde dat de markt zich al in wat hij een "luchtlege fase" noemt bevindt, waarbij $700 miljard aan kapitaalinvesteringen van Big Tech dit jaar nog niet het financiële rendement heeft opgeleverd dat beleggers zoeken. Microsoft en Meta worden zijns inziens behandeld "alsof het aandelen zijn uit een bearmarkt die je niet kunt bezitten", terwijl toeleveranciers van infrastructuur zoals Micron Technology profiteren van een directere vraag.

Dit verschil illustreert het timing-probleem dat centraal staat in de AI-handel. Chip- en geheugenleveranciers boeken nu al omzet; de bedrijven die AI-platformen bouwen, wachten nog op het moment dat hun investeringen renderen.

Bredere marktsignalen

De nervositeit beperkt zich niet tot analistenrapporten. De Zuid-Koreaanse Kospi — de thuisbeurs van geheugenchipmakers SK Hynix en Samsung Electronics — daalde vorige week 10% in één sessie, gevolgd door een verdere daling van 5,8%, wat wereldwijde AI-gerelateerde aandelen deed schudden. De Nasdaq 100 verloor 3,3% in een van de slechtste handelsdagen van het jaar. Cijfers van Goldman Sachs lieten zien dat de blootstelling aan AI- en datacentrumthema's vlak voor de terugval een niveau had bereikt dat dicht bij een zesmaandshoogtepunt lag, waardoor de positie kwetsbaar was door de grote concentratie van beleggers in dezelfde richting.

Het Chinese fondsbeheerder Wealspring Asset, dat meer dan $1,4 miljard beheert, liet beleggers weten dat wereldwijde AI-aandelen een "superbubbel" zijn geworden en dat een instortingspunt "mogelijk niet ver weg is", aldus Bloomberg. De oprichter van het bedrijf voorspelde eerder de markttop vóór de financiële crisis van 2007. Goldman's John Flood merkte op dat AI-infrastructuuraandelen naar verwachting ongeveer de helft van de groei in winst per aandeel van de S&P 500 dit jaar voor hun rekening nemen, waardoor de resultaten over het tweede kwartaal een cruciale test vormen voor de houdbaarheid van de koersrally.

Nvidia noteert op $192,53, ruim onder het gemiddelde analistendoel van $298,93. 63 analisten handhaven een overwegend positief advies ('Strong Buy'). Het verschil tussen dat optimistische professionele oordeel en het huidige koersniveau weerspiegelt de twijfel die Wall Street zelf erkent: de afschrijvingsramingen voor Big Tech over de komende jaren lopen, naar eigen zeggen van analisten, sterk uiteen.

Hoe vond je dit artikel?