Morgan Stanley verlaagt advies Novo Nordisk vanwege concurrentie van Lilly

Morgan Stanley heeft het advies voor Novo Nordisk vrijdag verlaagd van Equal-weight naar Underweight. De bank stelt dat de huidige waardering van de Deense farmaceut zowel de vertragende groei op korte termijn als het risico op lange termijn onderschat. Dat laatste risico komt door de sterke afhankelijkheid van één molecuul. Het aandeel daalde ongeveer 2% op de beurs van Kopenhagen en zakte op de Nasdaq-notering nog eens circa 1 tot 2% verder weg.

Analist Thibault Boutherin en zijn team stelden een koersdoel van 250 Deense kronen vast, onder het recente koersniveau van het aandeel. Volgens de notitie van de bank weerspiegelt de waardering niet volledig "de gevolgen van de patentklif van semaglutide voor de eindwaarde van Novo".

Waarom Morgan Stanley zich zorgen maakt over één molecuul

Semaglutide, het werkzame bestanddeel in zowel Ozempic als Wegovy, zal naar verwachting van Morgan Stanley in 2026 zo'n 75% van de omzet van Novo Nordisk voor zijn rekening nemen. Voor 2031 rekent de bank nog altijd op een aandeel van 59% in de omzet. Dat is het jaar waarin patenten in Europa en de Verenigde Staten verlopen en het middel naar verwachting zijn exclusiviteit verliest.

Die afhankelijkheid van één product laat weinig ruimte voor fouten, terwijl concurrenten terrein winnen. Morgan Stanley verwacht dat Novo's orale obesitasmiddelen tegen 2031 een omzet van 10 miljard dollar kunnen bereiken. Die groei zal de prijsdruk en het verlies aan marktaandeel elders in het productenpakket volgens de bank echter niet volledig compenseren. De bank voorziet voor 2027 een groei van omzet en bedrijfswinst van slechts 2 tot 3%, aflopend naar een jaarlijks tempo van 4% tot en met 2030. Dat ligt ruim onder de 4% omzetgroei en 7% winstgroei die de bank verwacht voor Europese branchegenoten in de farmaceutische sector.

Lilly wint nu al terrein, niet pas later

Naast de kwestie rond de patenten wijst Morgan Stanley op een probleem dat zich al eerder aandient: de concurrentie van Eli Lilly is al zichtbaar in de voorschrijfcijfers. De groei van Novo's Wegovy-pil is vertraagd na een sterke eerste helft van 2026, terwijl Zepbound van Lilly een groot deel van de nieuwe vraag via Medicare naar zich toe heeft getrokken. Die vraag komt voort uit het GLP-1 Bridge-programma, een Amerikaans initiatief dat de verzekeringsdekking voor obesitasmedicijnen verbreedt.

Een enquête van Morgan Stanley onder 200 huisartsen wijst op verder verlies van marktaandeel aan Lilly in de komende 18 maanden. De productpijplijn van Lilly vergroot die druk verder: naast de al goedgekeurde middelen Zepbound en Mounjaro zouden ook de pil Foundayo en het experimentele retatrutide vanaf 2027 op Novo Nordisk kunnen drukken, wanneer retatrutide naar verwachting op de markt komt.

Een waarderingskloof met wereldwijde branchegenoten

Novo Nordisk noteert tegen ongeveer 12,5 keer de verwachte winst over 2027. Dat is een korting van 7% ten opzichte van grote Europese farmaceutische bedrijven, maar een premie van 35% ten opzichte van wereldwijde branchegenoten die met vergelijkbare patentproblemen kampen, aldus Morgan Stanley. De bank noemt daarbij Sanofi, dat tegen 8 keer de winst noteert, en GSK tegen 10 keer. Het koersdoel van 250 kronen van de bank ligt onder de huidige koers van Novo, die rond 286 kronen schommelt. Dat staat in contrast met het gemiddelde koersdoel van analisten in de bredere markt, dat op ongeveer 309 kronen ligt.

Novo Nordisk kon deze week wel met één positief resultaat komen: uit een kinderstudie naar semaglutide bleek dat 40,4% van de behandelde kinderen na 68 weken behandeling niet langer als obees werd geclassificeerd. Of dit soort vooruitgang in de productpijplijn het marktaandeel van Novo kan stabiliseren voordat de patentdruk de overhand krijgt, is volgens Morgan Stanley de vraag waar het bedrijf nu een antwoord op moet vinden.

Hoe vond je dit artikel?