Obligatiemarkt ziet groeiend kredietrisico bij AI-garanties van Broadcom

Obligatiehandelaren rekenen inmiddels een hogere premie voor de verzekering tegen een faillissement van Broadcom, nu de chipmaker steeds dieper investeert in de financiering van de AI-uitbouw van zijn eigen klanten. Vijfjaars credit default swaps op Broadcom stegen in augustus met 28 basispunten (0,28 procentpunt), een grotere stijging dan bij Oracle of SpaceX, meldt Bloomberg. Het rendement op de obligaties van Broadcom met looptijd 2031 klom in dezelfde periode met circa 14 basispunten.

Aanleiding is een financieringspakket dat Broadcom aan het onderhandelen is en dat kan oplopen tot $100 miljard, om Anthropic en andere AI-ontwikkelaars te helpen aan meer rekenkracht, aldus Bloomberg. De structuur waarover gesproken wordt combineert $60 miljard tot $70 miljard aan senior gedekte schuld met ongeveer $30 miljard aan achtergestelde schuld. Dat geld wordt opgehaald via een special-purpose vehicle, niet rechtstreeks door Anthropic. Broadcom zou een deel van de senior schuldtranche kunnen garanderen. Het aandeel Broadcom steeg 0,43% na het bericht, nadat het de week ervoor al 6,24% was gedaald, volgens eerdere berichtgeving die door 24/7 Wall St werd aangehaald.

Hoe het garantiemechanisme werkt

Een special-purpose vehicle is een aparte juridische entiteit die zelf schuld aantrekt, waardoor die lening niet op de balans van Broadcom verschijnt. Het vehikel zou de op maat ontworpen AI-chips van Broadcom kopen en ze verhuren aan Anthropic. Het risico voor Broadcom zit in de garantie op een deel van die schuld: een belofte om betalingen over te nemen als de klant dat zelf niet kan.

Broadcom gebruikte deze constructie al eerder, op kleinere schaal, in juni. Toen stemde het bedrijf ermee in het grootste deel van een schuldpakket van $35 miljard te dekken, samen met investeerders als Apollo Global Management en Blackstone, die naar verluidt ook betrokken zijn bij de gesprekken over de financiering van de grotere deal. CEO Hock Tan vertelde analisten tijdens een gesprek op 3 juni dat de constructie bedoeld was om tegen 2028 meer dan 20 gigawatt aan rekenkracht te helpen realiseren. Hij noemde het een kapitaalpartnerschap, geen kredietgarantie.

Waarom de markt het risico herprijst

Bank of America schatte dat de gegarandeerde blootstelling van Broadcom via dit soort constructies tegen 2029 kan oplopen tot $370 miljard, meldt 24/7 Wall St. De bank noemde het bijbehorende risico beheersbaar. Broadcom heeft momenteel circa $64,9 miljard aan kort- en langlopende schuld tegenover $19,63 miljard aan kasgeld, een balans die nog steeds de sporen draagt van de overname van VMware. Nvidia zou naar verluidt een vergelijkbare garantieconstructie hanteren, maar dan op grotere schaal, met een mogelijke blootstelling van meer dan $500 miljard.

JPMorgan-strateeg Tarek Hamid schreef in een notitie dat deze constructie bijdraagt aan een opeenstapeling van "schaduwschuld" in de hele AI-sector: leaseovereenkomsten, aankoopverplichtingen en garanties die niet als schuld op de balans staan, maar samen mogelijk biljoenen dollars kunnen bedragen. Tony Trzcinka, portefeuillebeheerder investment-grade obligaties bij Impax Asset Management, zei dat de stijging van de credit default swap-prijzen van Broadcom vooral iets zegt over de eigen balans van het bedrijf, en niet zozeer over bredere twijfel over AI-uitgaven.

Wat er mis zou moeten gaan

De garantie wordt pas een echte verplichting als de leasebetalingen wegvallen. Dat hangt af van de vraag of de vraag naar AI-rekenkracht snel genoeg blijft groeien om de capaciteit die met deze deals wordt gefinancierd, ook daadwerkelijk te vullen. Omdat zowel Broadcom als Nvidia vergelijkbare garanties afgeven aan deels dezelfde klanten, zou een vertraging in AI-uitgaven meerdere garantiegevers tegelijk kunnen raken, in plaats van beperkt te blijven tot één bedrijf. Tan zei dat Broadcom tot en met 2028 zicht heeft op orders. Vorig kwartaal boekte het bedrijf $10,8 miljard aan AI-gerelateerde omzet, tegenover een orderportefeuille van meer dan $30 miljard. Het financieringspakket zelf ligt echter nog op de onderhandelingstafel, en de uiteindelijke omvang en structuur ervan kunnen nog veranderen.

De gemiddelde analistenaanbeveling voor Broadcom is overwegend positief ("Strong Buy"), op basis van 46 analisten, met een gemiddeld koersdoel van $526,30 tegenover een huidige koers van $358,76.

Hoe vond je dit artikel?