ASML handelt dicht bij reële waarde na koersrally van 150% in drie jaar

ASML Holding heeft de afgelopen drie jaar een totaalrendement van ongeveer 150% opgeleverd. Die opmars heeft de waardering opgedreven tot vlak bij — maar niet langer onder — het niveau dat de eigen fundamenten en sectorgenoten als redelijk zouden aanmerken.

Waardering weerspiegelt de opmars

Met een koers-winstverhouding van ongeveer 56,4 keer ligt ASML vrijwel precies op het gemiddelde van de sector voor halfgeleiderapparatuur, dat rond de 57,9 keer ligt. Het bredere gemiddelde van vergelijkbare bedrijven bedraagt circa 57,5 keer. Een meer toegespitste maatstaf — gecorrigeerd voor de omvang, marges en het risicoprofiel van ASML — wijst op een reële koers-winstverhouding van ongeveer 55,2 keer. Dat is slechts marginaal lager dan de huidige koers van €1.563.

Die vrijwel perfecte aansluiting betekent dat het waarderingsargument dat de herwaardering van het aandeel lange tijd aandreef, grotendeels is uitgewerkt. Over een bredere reeks maatstaven — winst, activa en kasstroom — scoort het aandeel 2 van de 6 op het waarderingskader van Simply Wall St, wat eerder in de richting van duur wijst dan van een duidelijke koopgelegenheid.

High NA EUV en China zijn de twee bepalende factoren

Nu het waarderingsargument is weggevallen, hangt de koersontwikkeling van het aandeel af van twee tegengestelde krachten.

Aan de positieve kant wint de adoptie van ASML's meest geavanceerde machines — High NA EUV-lithografiesystemen — terrein. De stap van Intel naar grootschalige productie met deze technologie is een belangrijk referentiepunt. High NA EUV maakt de kleinste en meest energiezuinige chips mogelijk die momenteel haalbaar zijn. ASML is de enige fabrikant van EUV-apparatuur ter wereld, wat het bedrijf een structureel concurrentievoordeel geeft dat geen enkele concurrent op korte termijn kan evenaren.

Aan de negatieve kant blijven exportbeperkingen — met name rond verkoop en onderhoud in China — druk zetten op de adresseerbare markt. China was de afgelopen jaren een substantiële omzetbron voor ASML. Verdere aanscherping van de restricties zou kunnen beperken in hoeverre het bedrijf kan profiteren van de wereldwijde investeringscyclus in halfgeleiderapparatuur.

Gemiddelde koersdoelen van analisten liggen ruim boven de huidige koers

Ondanks de opmars staat het gemiddelde koersdoel van de 44 analisten die het aandeel volgen op €1.995 — ruim boven de huidige koers van €1.563. Dat verschil is opvallend, al kan het zijn dat deze koersdoelen zijn vastgesteld vóór de recente koersstijging en dus geen nieuwe herwaardering weerspiegelen. Met een beurswaarde van ongeveer €665 miljard blijft ASML een van de grootste beursgenoteerde bedrijven van Europa.

De centrale vraag voor het aandeel is of de winstgroei een koers-winstverhouding op het huidige niveau kan rechtvaardigen, of dat veranderende verwachtingen over de vraag naar High NA EUV en de exportbeperkingen de verhouding in de een of andere richting doen bewegen.

Hoe vond je dit artikel?