Prosus N.V.

• Het grootschalige inkoopprogramma van eigen aandelen heeft sinds juni 2022 voor meer dan US$41 mld aan waarde opgeleverd, wat helpt om de structurele korting op de intrinsieke waarde (NAV) te verkleinen.
• De geconsolideerde e-commerce-activiteiten laten een sterke winstgevendheid zien, waarbij de gecorrigeerde EBITDA in het tweede kwartaal van het boekjaar 2026 met 70% steeg naar US$530 mln.
• Het Braziliaanse maaltijdbezorgingsplatform iFood presteert sterk met een omzetgroei van 35% in lokale valuta en een stijging van de gecorrigeerde EBITDA naar US$184 mln in het tweede kwartaal van het boekjaar 2026.
• Het belang in het Chinese technologieconcern Tencent biedt een stabiele basis voor de kernwinst, ondersteund door een gecombineerd maandelijks actief gebruikersbestand van 1,41 miljard op Weixin en WeChat.

• De holdingstructuur zorgt voor een hardnekkige korting op de beurswaarde ten opzichte van de onderliggende bezittingen, waardoor de werkelijke waarde van de portefeuille moeilijk volledig te ontsluiten is.
• De snelle opkomst van generatieve kunstmatige intelligentie vormt een disruptief risico voor bestaande portfolio-onderdelen, zoals de Edtech-tak die een operationeel verlies van US$13 mln rapporteerde.
• Bepaalde groei-investeringen drukken zwaar op de resultaten, zoals bij Swiggy waar het gecorrigeerde EBITDA-verlies door de snelle expansie van flitsbezorging (quick-commerce) uitvatte tot US$178 mln.
• De blootstelling aan wisselkoersschommelingen leidde tot een stijging van de overige financieringskosten met US$331 mln naar US$480 mln, voornamelijk door niet-gerealiseerde valutaverliezen op obligaties in euro's.

Het scenario voor verdere waardecreatie leunt op de aanhoudende winstgevendheid van de e-commerce- en maaltijdbezorgingsbedrijven buiten het kernbelang in Tencent. Een teken hiervan is een verdere stijging van de operationele marge, die in het afgelopen boekjaar al de omslag maakte naar 2,8 procent. Daarnaast wint dit scenario aan kracht zodra het bedrijf de structurele korting ten opzichte van de opgetelde waarde van zijn bezittingen weet te verkleinen, bijvoorbeeld door aanhoudende aandeleninkoop of verdere vereenvoudiging van de complexe bedrijfsstructuur.

Gezien de grote afhankelijkheid van het belang in het Chinese Tencent, vormt blootstelling aan geopolitieke en macro-economische volatiliteit een aanzienlijk risico voor de portefeuille. Dit scenario krijgt vorm als internationale handelsspanningen oplopen en de waardering van de onderliggende technologie-investeringen onder druk zetten. Bevestiging volgt bovendien als de recent behaalde winstgevendheid van de overige internetbedrijven weer omslaat, wat zichtbaar zou worden in een terugval van de operationele marge tot onder het nulpunt en een krimpende vrije kasstroom.