Merck KGaA

• De oncologietak presteert sterk dankzij het kankermedicijn Keytruda, waarvan de wereldwijde kwartaalomzet met 12% groeide naar $8,0 miljard door een sterke vraag bij de behandeling van urotheelcarcinoom en in vroege stadia van kanker.
• Het bedrijf diversifieert de productportefeuille succesvol met nieuwe groeimotoren, zoals het cardiovasculaire medicijn Winrevair dat in het eerste kwartaal van 2026 een omzetgroei van 88% liet zien tot $525 miljoen.
• De diergezondheidstak (Animal Health) biedt een stabiele, minder gereguleerde inkomstenstroom buiten de humane farmacie en groeide met 13% naar $1,8 miljard, mede door een stijging van 15% in de veehouderijsector.
• Merck beschikt over een zeer sterke winstgevendheid met een rendement op eigen vermogen (ROE) van 36,88% in het boekjaar 2025, wat bijna het dubbele is van de sectorgemedieerde 19,55%.
• Het management toont daadkracht bij het vernieuwen van de pijplijn via gerichte overnames, zoals de aangekondigde acquisitie van Terns Pharmaceuticals om de hematologieportefeuille uit te breiden.

• Er is sprake van een sterke afhankelijkheid van Keytruda, dat met $8,0 miljard aan kwartaalomzet verantwoordelijk is voor bijna de helft van de totale concernomzet van $16,3 miljard, wat een groot risico vormt wanneer de patentbescherming later dit decennium afloopt.
• De vaccintak is kwetsbaar door een scherpe daling van de Gardasil-omzet met 19% naar $1,1 miljard, veroorzaakt door een lagere vraag in belangrijke groeimarkten zoals China en Japan.
• Oudere productlijnen ondervinden hevige concurrentie van generieke middelen, waardoor de omzet van de diabetesmedicijnen Januvia en Janumet met 28% daalde naar $574 miljoen.
• De agressieve overnamestrategie leidt op de korte termijn tot hoge eenmalige kosten en margedruk, zoals de afschrijving van $9,0 miljard voor de overname van Cidara die in het eerste kwartaal van 2026 leidde tot een nettoverlies van $3,2 miljard.
• Het bedrijf is blootgesteld aan toenemende politieke druk op medicijnprijzen, waaronder de Amerikaanse Inflation Reduction Act en overheidsmaatregelen in China, wat de gemiddelde verkoopprijzen en marges van belangrijke medicijnen direct kan uithollen.

Het positieve scenario wint aan kracht wanneer nieuwe medicijnen en vaccins uit de pijplijn sneller dan verwacht marktaandeel winnen, waardoor de afhankelijkheid van Keytruda afneemt. Een belangrijk signaal om hierbij te volgen is de succesvolle lancering van nieuwe therapeutische middelen die de omzetgroei, die in het boekjaar 2025 met 1,31% j-o-j vertraagde, weer kunnen versnellen. Daarnaast zou een gunstige uitkomst van klinische studies voor nieuwe indicaties de marktpositie versterken. Bevestiging van dit scenario volgt zodra de winst per aandeel voor het boekjaar 2027 de analistenverwachting van $9,56 benadert of overtreft.

Het negatieve scenario treedt in werking als de naderende patentcliff voor Keytruda later dit decennium leidt tot snellere omzeterosie door biosimilars dan de markt momenteel inprijst. Dit risico wordt vergroot door sectorbrede uitdagingen zoals overheidsmaatregelen voor prijsverlagingen onder de Amerikaanse Inflation Reduction Act, die de marges onder druk zetten. Een belangrijk signaal om in de gaten te houden is een neerwaartse herziening van de winstverwachtingen door analisten, zoals al zichtbaar is in de drie neerwaartse aanpassingen voor het lopende kwartaal. Ook het mislukken van klinische trials in de pijplijn kan de noodzakelijke productvervanging vertragen.