Ageas

• De overname van esure en het partnerschap met Saga geven de Britse tak een digitaal afzetkanaal via prijsvergelijkers voor auto- en woonverzekeringen.
• De levenstak beschikt over een winstreserve op lopende polissen (Contractual Service Margin) van €11,1 mld, die geleidelijk vrijvalt in het operationele resultaat.
• De dochterbedrijven sturen grote kasstromen door naar de holding, met een verwachte kasopstroom van ruim €1,4 mld om dividenden en groepsinvesteringen te financieren.

• De overstap naar het IT-platform van esure in het Verenigd Koninkrijk maakte zelfontwikkelde software overbodig, wat resulteerde in een afboeking van €140 mln.
• De verschuiving in China naar winstdelende levenspolissen met lagere marges drukt de winstgevendheid op nieuwe polissen, waardoor de nieuwe-productiemarge bij Leven op 7,9% ligt.
• Net als de rest van de sector kampt ageas met zwaardere weerschades, waardoor de gecombineerde schade- en kostenratio bij Niet-Leven opliep naar 95,2%.

Daarnaast is een voorwaarde dat de samenwerkingen in China, India en Thailand de omzetversnelling uit de eerste helft van boekjaar 2026 (+32,3% j-o-j) doorzetten. Ook hogere herbeleggingsrentes kunnen de winst voeden, doordat de opbrengsten op de belegde premieportefeuille dan geleidelijk stijgen. Een teken hiervan is een herstel van de operationele marge, nadat die in de eerste helft van boekjaar 2026 terugviel naar 8,3%. Bevestiging volgt zodra de boekwaarde per aandeel verder oploopt richting het eerdere niveau van boekjaar 2021. Het scenario wint bovendien aan kracht wanneer de lage uitkeringsratio ruimte laat voor een verdere verhoging van het dividend.

Tegelijkertijd vormt onrust op de financiële markten een risico, omdat rente- en koersschommelingen de waarde van de grote beleggingsportefeuille direct raken. Als strenge kapitaaleisen onder Solvency II daarnaast meer kapitaal vastzetten in laagrentende bezittingen, stroomt er minder kasgeld naar de holding. Een eerste aanwijzing hiervoor is een verdere daling van de nettomarge onder het niveau van 12,2% uit de eerste helft van boekjaar 2026. Dit risico wordt eveneens zichtbaar wanneer niet-gerealiseerde beleggingsverliezen de boekwaarde per aandeel van €48,86 opnieuw doen krimpen. Tot slot vormen neerwaartse bijstellingen van de analistenramingen voor boekjaar 2027 een signaal dat de winstgroei sneller afkoelt dan voorzien.