Buitenbalansverplichtingen van Alphabet voor AI-infrastructuur overschrijden $150 miljard

Alphabet heeft stilletjes meer dan $150 miljard aan verplichtingen buiten de balans opgebouwd, gekoppeld aan zijn investeringsprogramma voor kunstmatige-intelligentie-infrastructuur. Dat bedrag is in een tempo gegroeid dat weinig beleggers nauwlettend hebben gevolgd.

Het grootste onderdeel is een leaseguarantieprogramma. Alphabet heeft zich bereid verklaard tot $43,8 miljard aan datacenterleasebetalingen te garanderen namens huurders die in gebreke blijven. Negen maanden geleden bedroeg die blootstelling nog $6,5 miljard — een bijna zevenvoudige stijging in drie kwartalen, aldus berichtgeving van The Information.

Hoe de garantiestructuur werkt

De opzet is eenvoudig. AI-cloudaanbieder Fluidstack huurt datacenters en bouwt deze uit met Googles TPU-chips, waarna die rekencapaciteit wordt verhuurd aan Anthropic. Alphabet garandeert de onderliggende leasecontracten, waardoor kredietverstrekkers lagere tarieven kunnen aanbieden omdat Google uiteindelijk achter de verplichting staat. Deze constructie maakt TPU's concurrerender ten opzichte van de dominante AI-accelerators van Nvidia, doordat financiering en hardware worden gecombineerd.

Boekhoudkundig ziet het beeld er heel anders uit dan de absolute bedragen suggereren. Ondanks de maximale blootstelling van $43,8 miljard heeft Alphabet slechts een verplichting van $815 miljoen op de balans opgenomen — de schatting van het management voor waarschijnlijke verliezen onder de garanties. Dat is de gebruikelijke boekhoudkundige behandeling, maar het verschil tussen beide bedragen is groot genoeg om aandacht te verdienen.

De volledige omvang van de verplichtingen

De leaseguaranties zijn slechts een deel van het geheel. Naast de bestaande $43,8 miljard heeft Alphabet zich verbonden aan nog eens $24,1 miljard aan garanties waarvoor de definitieve voorwaarden nog niet zijn vastgesteld. Daarbovenop staan $85,2 miljard aan getekende datacenterleasecontracten die nog niet zijn ingegaan, plus $7,6 miljard aan energiegerelateerde garanties. Samen overschrijden die verplichtingen de $150 miljard. Een onderzoek van Nikkei kwam zelfs uit op een bedrag dichter bij $250 miljard, op basis van een bredere berekeningsmethode.

Alphabet staat hierin niet alleen. Hetzelfde Nikkei-onderzoek stelde vast dat de vier grootste hyperscale-cloudaanbieders gezamenlijk ongeveer $1,65 biljoen aan vergelijkbare buitenbalansverplichtingen hebben opgebouwd, verspreid over datacenters, energieinfrastructuur en langlopende leasecontracten.

Aandelenwarrants en Alphabets opwaarts potentieel

De garanties zijn niet louter een kostenpost. In een aantal transacties ontving Alphabet aandelenwarrants als vergoeding. Uit de ingediende stukken blijkt dat die warrants mogelijk ongeveer 14% van datacenteroperator TeraWulf en 5,4% van Cipher Digital vertegenwoordigen. Daarmee deelt Alphabet mee in de groei als die bedrijven profiteren van de stijgende vraag naar AI-infrastructuur. Niet elke deal omvat warrants — het leasecontract van Hut 8 ter waarde van ongeveer $7 miljard zou daar naar verluidt niet bij horen.

Schulden en kasstroom in perspectief

Ook de schulden op de balans van Alphabet zijn fors gestegen. Per 30 juni bedroegen ze $98 miljard, tegenover $23,6 miljard een jaar eerder. Het bedrijf gaf voor het eerst in meer dan twee decennia schuldinstrumenten uit en boekte in het tweede kwartaal een negatieve vrije kasstroom — een ongebruikelijke ontwikkeling voor een bedrijf dat bekendstaat om zijn consistente kasstroomgeneratie.

Daar staat de omvang van het bedrijf tegenover. Alphabet genereerde de afgelopen twaalf maanden ongeveer $185 miljard aan operationele kasstroom, ruim meer dan zelfs de grootste garantieverplichtingen. Het cijfer om in de gaten te houden is de reëlewaardeverpllichting die Alphabet elk kwartaal opneemt — momenteel $815 miljoen. Een significante stijging van dat bedrag zou een vroeg signaal zijn dat de onderliggende aannames achter de garanties aan het verschuiven zijn.

Hoe vond je dit artikel?