Siemens Healthineers

• De vraag naar ziekenhuisapparatuur en langjarige samenwerkingsverbanden zorgt in het derde kwartaal van het boekjaar voor een book-to-bill-ratio (nieuwe orders afgezet tegen geboekte omzet) van 1,27, waardoor toekomstige omzet al vroeg in het orderboek vastligt.
• De beeldvormingstak vormt met ruim de helft van de groepsomzet de belangrijkste winstmotor en behaalt een aangepaste EBIT-marge vóór douaneteruggaven van 21,6%, waarmee het bedrijf zijn hoge uitgaven aan onderzoek en ontwikkeling zelfstandig financiert.
• Het bedrijf draait met een negatief werkkapitaalbeslag van -2,9% doordat klanten vooruitbetalen op bestellingen en servicecontracten, waardoor omzetgroei geen extra kasgeld opslokt maar direct bijdraagt aan de vrije kasstroom.

• Het management moest de verwachting voor de omzetgroei in het lopende boekjaar twee kwartalen op rij verlagen door aanhoudende krimp bij diagnostiek en tragere groei bij beeldvorming, terwijl de winststijging in het derde kwartaal deels leunde op eenmalige douaneteruggaven.
• De kapitaalintensieve productie van grote scanners en bestralingssystemen houdt de brutomarge op 39%, waardoor er per euro omzet minder buffer overblijft om kosteninflatie, ongunstige wisselkoersen en invoertarieven op te vangen.
• De 'quick ratio' (de directe liquiditeit zonder voorraden mee te rekenen) bedraagt 0,57, waardoor een groot deel van de kortlopende middelen vastzit in voorraden en de directe kasbuffer tegenover kortlopende verplichtingen krap is.

Binnen de medische technologie zorgt deze vaste basis van geplaatste apparatuur voor voorspelbare kasstromen, zelfs wanneer ziekenhuizen hun investeringsbudgetten tijdelijk beperken. Een tweede voorwaarde is dat de schuldafbouw doorzet nadat de verhouding tussen nettoschuld en EBITDA in het afgelopen boekjaar al daalde naar 2,76. Het scenario wint aan kracht zodra de operationele marge het kwartaalniveau van 16,4% vasthoudt en de achterstand op de brutomarge in de sector inloopt. Bevestiging volgt daarnaast als de omzetgroei weer versnelt en de gerapporteerde vrije kasstroom op jaarbasis een stabiele opwaartse lijn laat zien.

Daarnaast kunnen oplopende handelstarieven in de wereldwijde toeleveringsketens en strengere vergoedingsregels voor ziekenhuizen het recente herstel van de winstmarges afremmen. Siemens Healthineers is hier gevoelig voor omdat de brutomarge met 38,6% in het afgelopen boekjaar al in het onderste kwart van de sector zat. Een teken dat dit risico doorzet, is een verdere afkoeling van de omzetgroei na de stijging van 1,8% j-o-j in het derde kwartaal. Ook opnieuw dalende brutomarges en een aanhoudende krimp van de jaarlijkse vrije kasstroom vormen signalen dat kostenstijgingen en prijsdruk de overhand krijgen.