Barclays

• Met een omvangrijke rente-afdekking (structural hedge), die circa 45% van de nettorentebaten levert, legt Barclays rentetarieven voor meerdere jaren vast om de rentemarge te beschermen tegen schommelingen in het centralebankbeleid.
• Het management herschikt de portefeuille actief door kapitaalintensieve onderdelen zoals de Duitse consumententak en de creditcardportefeuille van American Airlines af te stoten, waardoor kapitaal vrijkomt voor Britse kredietgroei en het Amerikaanse leenplatform Best Egg.
• Een kernkapitaalratio (CET1) van 14,3% geeft de bank een ruime buffer boven de eigen doelstelling om zowel de kredietverlening te financieren als kapitaal uit te keren via dividenden en aandeleninkopen.

• De Britse compensatieregeling voor historische autofinancieringen zorgt voor aanhoudende juridische onzekerheid, waarbij Barclays al een voorziening van £430 mln heeft geboekt en de uiteindelijke kosten nog hoger kunnen uitvallen.
• De zware weging van de zakenbank en de Amerikaanse consumentenactiviteiten maakt de winstgevendheid kwetsbaar voor rustigere periodes op de financiële markten en voor een sterker Brits pond ten opzichte van de dollar.
• Strengere kapitaalregels en de overstap naar nieuwe interne risicomodellen bij de Amerikaanse consumentenbank verhogen de risicogewogen activa op de balans, waardoor een groter deel van het eigen vermogen vastzit als verplichte buffer.
• De totale operationele kosten liepen in de laatste halfjaarperiode op naar £9,1 mld door inflatie, groei-investeringen en overnames, wat het rendement op het eigen vermogen onder de sectormediaan houdt.

Bij Barclays vormen deze provisies al 51% van de inkomsten, tegenover een sectormediaan van 31%. Als die inkomstenstroom stevig blijft en digitale automatisering de vaste kosten drukt, wordt de winst minder gevoelig voor renteschommelingen. Een tweede voorwaarde is dat de hoge kredietvoorzieningen dalen, zodat het rendement op het eigen vermogen richting het sectorgemiddelde groeit. Het scenario wint aan kracht zodra kwartaalcijfers lagere risicokosten laten zien en de gekrompen netto-winstmarge weer herstelt. Bevestiging volgt als de boekwaarde per aandeel verder groeit zonder dat de schuldgraad op de balans oploopt.

Barclays is hiervoor kwetsbaar door de grote creditcardportefeuille en risicokosten van 0,7% van de leningen, tegen een sectormediaan van 0,3%. Als economische tegenwind daarnaast de zakelijke kredietvraag afremt en de activiteit bij de zakenbank verzwakt, valt een belangrijke inkomstenbron terug. Die combinatie zou het rendement op het eigen vermogen, dat al onder het sectorgemiddelde ligt, verder drukken. Een duidelijk teken hiervan is dat de bank extra kredietvoorzieningen moet nemen en de recente margedruk aanhoudt. Het beeld verslechtert verder zodra de recent opgelopen schuldgraad hoog blijft en de neerwaartse bijstellingen van winstramingen aanhouden.