Heidelberg Materials

• Dankzij onder meer de afvanginstallatie voor koolstofdioxide in het Noorse Brevik komt al 49% van de cementomzet uit duurzamere producten, waardoor het bedrijf bouwers kan bedienen die aan strengere milieueisen moeten voldoen.
• De brutomarge ligt met 63,9% hoog voor de bouwmaterialensector, waardoor er na aftrek van de directe productiekosten een ruime buffer overblijft om vaste lasten en rente op te vangen.
• De vrije kasstroom van €10,64 per aandeel op jaarbasis dekt het dividend ruimschoots, waardoor er kasgeld overblijft om overnames en aandeleninkopen uit eigen middelen te financieren.

• Zwakke bouwmarkten dwingen tot ingrepen in het productienetwerk, zoals de definitieve sluiting van de Duitse cementfabriek in Paderborn en een verwachte afboeking van ongeveer €100 mln in Kazachstan.
• Prijsverhogingen dekken de kosteninflatie in onder meer de Verenigde Staten niet volledig, waardoor de operationele marge (RCO) op groepsniveau is teruggelopen naar 11,8%.
• Door onder meer extra steenkoolinkopen zakte de operationele kasstroom op halfjaarbasis naar €36 mln, waardoor de kasstroom het dividend in die periode niet dekte en de nettoschuld opliep.

Als de vraag vanuit woningbouw en infrastructuurprojecten aantrekt, kan de omzetgroei versnellen vanaf de bescheiden 1,3% uit het afgelopen boekjaar. Een eerste teken hiervan is een aantrekkende groei van het bedrijfsresultaat (EBITDA), die in het laatste halfjaar nog bijna stilviel. Daarnaast wint dit scenario aan kracht als de energieprijzen rustig blijven en lokale prijsverhogingen de kosteninflatie blijven compenseren. Bevestiging volgt zodra de operationele marge op halfjaarbasis weer stijgt en het rendement op geïnvesteerd kapitaal boven de 8,6% uitkomt. Tot slot helpt het als de forse investeringen in CO2-afvang binnen de perken blijven, zichtbaar in een weer groeiende vrije kasstroom.

Als de economische bedrijvigheid in belangrijke regio's zoals Europa verder verzwakt, kan de lichte omzetgroei opnieuw omslaan in krimp. Een tweede voorwaarde voor tegenslag is een nieuwe piek in energie- en grondstofprijzen door geopolitieke onrust in het Midden-Oosten. Wanneer aannemers hogere prijzen niet meer accepteren, komt de winstgevendheid in de knel. Dat wordt zichtbaar als de operationele marge verder wegzakt na de lichte daling tot 17,4% in het afgelopen halfjaar. Tot slot kan oplopende regeldruk rond CO2-reductie dwingen tot zwaardere investeringen in fabrieken, terwijl vergunningen en externe infrastructuur achterblijven. Het teken dat dit knelt, is een aanhoudend krimpende vrije kasstroom in combinatie met een schuld/eigen-vermogen-verhouding die boven de 0,46 uitstijgt.