BAT

• Rookloze alternatieven zoals Velo-nicotinezakjes en Vuse-vapes leverden in de eerste helft van 2026 inmiddels 19,8% van de omzet, wat de krimp bij sigaretten helpt opvangen.
• Met de landelijke uitrol van Velo Plus in de Verenigde Staten bereikte de rookloze tak halverwege 2026 al 35,0 miljoen consumenten, wat schaalvoordelen geeft in de winkeldistributie.
• De brutomarge van 83,5% in boekjaar 2025 laat na aftrek van directe productiekosten veel ruimte over om productontwikkeling en dividenduitkeringen te financieren.

• Net als de rest van de sector kampt het bedrijf met strengere regels en hogere accijnzen, terwijl illegale wegwerp-vapes in de Verenigde Staten de verkoop van Vuse drukken.
• De verhouding tussen nettoschuld en het bedrijfsresultaat voor afschrijvingen (EBITDA) lag in boekjaar 2025 op 5,02x, waardoor een aanzienlijk deel van de kasstroom opgaat aan rentelasten.
• Omvangrijke schikkingsbetalingen voor rechtszaken in Canada drukten de kasstroom in boekjaar 2025, waardoor de vrije kasstroom het dividend dat jaar slechts 1,10 keer dekte.

Daarnaast hangt verdere waardecreatie af van prijskracht bij kernmerken als Dunhill, Lucky Strike en Pall Mall om kostenstijgingen op te vangen. Ook een aanhoudende vraag vanuit de groeiende middenklasse in opkomende markten kan de volumes in de sector vooruithelpen. Een teken dat deze verschuiving slaagt, is een aanhoudende omzetgroei in de komende halfjaarcijfers terwijl de operationele marge stabiliseert. Het scenario wint aan kracht zodra het herstel van de vrije kasstroom na de stijging van 15,7% in de eerste helft van boekjaar 2026 doorzet. Tot slot volgt bevestiging als de nettoschuld ten opzichte van de EBITDA verder daalt onder het niveau van 5,02x uit boekjaar 2025.

Wanneer prijsbewuste consumenten bij prijsverhogingen uitwijken naar goedkopere alternatieven, wordt het bovendien moeilijker om hogere grondstof- en verpakkingskosten door te berekenen. Door de omvangrijke schuldenlast en een beperkte kortetermijnliquiditeit weegt een vertraging in de kasstroom direct op de financiële speelruimte. Een concreet waarschuwingssignaal is een verdere daling van de operationele marge, nadat deze in de eerste helft van boekjaar 2026 al terugliep naar 34,9%. Ook een krimpende vrije kasstroom of een verdere uitholling van de dividenddekking, die in boekjaar 2025 op 1,10x uitkwam, geldt als teken van toenemende kwetsbaarheid.