Alstom

• Dankzij de combinatie van eigen treinplatforms en digitale seinsystemen kan Alstom complete spoorprojecten leveren waarin materieel en meerjarig onderhoud samenkomen.
• De orderportefeuille staat na een autonome ordergroei van 42% op een recordniveau, waardoor de fabrieken voor meerdere jaren van werkvoorraad zijn voorzien.
• Dankzij vooruitbetalingen van klanten bedraagt het werkkapitaalbeslag -19%, waardoor Alstom minder eigen kapitaal in de lopende productie hoeft vast te zetten.
• Na het afgeronde schuldreductieplan is de nettoschuld ten opzichte van de EBITDA gedaald naar 0,90x, wat de rentelasten drukt en de balans stabiliseert.

• Met een EBIT-marge van 2,8% blijft de winstgevendheid in het onderste kwart van de sector, wat weinig buffer laat bij tegenvallers.
• Grote spooropdrachten lopen over vele jaren en hangen sterk af van overheidsbudgetten, waardoor vertragingen tijdens de bouw makkelijk tot kostenoverschrijdingen leiden.
• Lopende projecten leggen via contractwerkkapitaal een zwaar beslag op de kasstroom, waardoor de vrije kasstroom op jaarbasis met 33,1% terugviel en sterk seizoensgevoelig blijft.
• Het productieapparaat vraagt nog steeds om herstructureringen en aanpassingsmaatregelen in België en Frankrijk, waardoor overige operationele lasten van €155 mln op het nettoresultaat drukken.

Als Alstom daarnaast het aandeel van langlopend onderhoud en seinsystemen vergroot, worden de inkomsten voorspelbaarder dan bij de losse verkoop van treinen. Voor een daadwerkelijke winstsprong is het noodzakelijk dat het bedrijf grote aanlegprojecten binnen de afgesproken tijd en kosten oplevert. Het scenario wint aan kracht zodra de operationele marge na de recente halfjaardip oploopt vanaf de 2,8% uit het afgelopen boekjaar richting de sectormediaan van 8,7%. Een tweede bevestiging volgt als de vrije kasstroom niet alleen in de tweede jaarhelft piekt, maar over het hele boekjaar een stabiel overschot laat zien.

Omdat Alstom werkt met grote, meerjarige opdrachten, vreten vertragingen en kostenoverschrijdingen bij de aanleg van spoorlijnen direct aan de smalle winstmarges. Een teken dat deze druk aanhoudt, is een voortzetting van de zwakke tweede helft van het afgelopen boekjaar, waarin de nettomarge omsloeg naar -1,3%. Het risico neemt verder toe als de omzetgroei verder afvlakt terwijl het bedrijfsresultaat opnieuw krimpt. Daarnaast volgt een waarschuwingssignaal zodra een zwakke vrije kasstroom de toch al krappe kortetermijnliquiditeit, met een current ratio van 0,94, verder aantast.